太阳纸业:中报表现略超预期 看好盈利水平持续上行

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公司发布2019年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入107.76亿元(+ 2.89%),净利润8.87亿元(-27.81%),净利润8.64亿元( -28.70%);本季度,公司实现营业收入53.25亿元(-1.97%),净利润5.06亿元(-17.18%),非净利润5.3亿元(-12.77%),超出市场预期。

文化和铜板的盈利能力显着提高,溶解的纸浆利润率增加。该公司第二季度的下滑幅度较上月有所下降,主要原因是双面胶纸和文化纸的价格上涨(8月27日双面胶纸价格高于4月份)。 1日,+ 92元/吨,铜版纸价格较4月1日+ 250元/吨),利润水平上升。具体为:1)双面胶实现收入35.12亿(-4.64%),Q1/Q2毛利率为16.96%/25.73%,二季度毛利率增长8.77%;

铜纸期内实现营业收入15.11亿(-29.83%),第一季度/第二季度毛利率为16.26%/22.45%,第二季度毛利率增长6.19%; 2)卡夫挂面纸板在此期间实现收入14.32亿(+ 20.71%),毛利率为15.94%/9.72%,我们预计随着公司废纸浆自给率的不断提高,毛利率Q3纸板的利润率预计高于此; 3)期内溶解浆的收入为18.26亿。 (+ 26.38%),增加主要是由于老挝化学浆生产线转为溶解浆。第一季度/第二季度的毛利率为20.83%/22.52%。展望下半年,一方面,对文化/铜板的需求继续保持稳定。在淡季,在上游原材料价格下跌的背景下价格稳定。预计九月进入旺季后价格仍会上涨。一方面,牛皮纸的利润水平将被取消。纸浆自给率继续提高,盈利趋势向上,一定程度;预计第三季度的整体盈利能力将继续得到修复。

在有序产能生产中,巩固长期增长:根据公司的可转换债券追踪评级报告,截至3月19日,公司年总产能为412万吨纸(220万吨文化纸,1.6百万吨纸板)。 12万吨生活用纸,20万吨涂布原纸),170万吨纸浆(80万吨化学浆,10万吨化学浆,80万吨溶解浆)。目前,该公司40万吨废纸浆生产线已于5月投产,20万吨高产生物质纤维项目预计将于2004年第四季度投产,成本优势继续巩固。此外,公司的4.5万吨特种文化纸项目,老挝80万吨造纸项目,广西北海项目将有序推进。

综合毛利率企稳,费用率同比小幅上升。报告期内,公司第一季度/第二季度综合毛利率分别为17.7%和21.7%,保持稳定。期间综合费用率10.21%(+ 0.81%):

销售费用率增加0.48%至3.52%,这是由于运输费用的增加;管理+研发费用比率增加0.87%至3.88%,其中研发费用为人民币1.6亿元(+ 132.27%)。研发力度,管理费用2.58亿元(+ 4.61%);

由于利息支出减少,财务费用率下降0.54个百分点至2.81%。总的来说,该公司的净母公司利率为8.23%( - 3.5%)。

应收账款周转率上升,现金流量保持稳定:期末公司应收账款和账户总额42.61亿元(比期初-9900万元),应收账款周转天数减少比去年同期。 2.79天至26.74天;库存27.4亿元(比期初增加5.72亿元),由于库存原料和库存商品较期初增加,存货周转天数增加11.60天至51.06天,成交效率下降;账户总额为39.84亿元(--------------------------------------- -------------------------------------------------- -------------------------------------------------- --------

预付款8.96亿(与期初相比+70万)。整体而言,公司经营活动产生的现金流量净额为22.16亿元(上年同期为20.8亿元),环比持续改善。

预计短期收益将逐季增加,长期前瞻性布局有助于增长:短期内,文化纸价格稳定,纸浆价格继续走弱,且公司单吨利润逐季上升。与此同时,该公司的老挝40万吨再生纸浆板项目已于5月下旬试生产。预计邹城集装箱板项目将于7月全面供应,产业链将继续改善。 20万吨高产量生物质纤维项目将于19日上半年投产,并将生产纸板纸。预计自给率将进一步提高;我们对该公司的年度业绩表现持乐观态度。从长远来看,太阳纸业是造纸行业前瞻性布局的核心资产。它具有引领行业自下而上的巨大潜力。它的护城河不仅依赖于专注于主营业务和精细运营的优秀管理,而且还依赖于纸张。多元化,自给自足的上游原材料以及海外轨道抢购也在行业中处于领先地位。

盈利预测与投资评级: 我们预计公司 19-21年营收分别为 233.94/256.99/273.63亿元( +7.5%/+9.9%/+6.5%) ,归母净利 20.06/23.02/26.42亿元( -10.3%/+14.8% /+14.7%),对应当前股价 PE 为 9.75X/8.50X/7.41X,维持“买入”评级。

风险提示: 人民币大幅贬值,原材料价格波动,产能投放不及预期

(责任编辑:DF318)