「国金研究」卓胜微公司深度:国内射频开关龙头,深度受益5G需求

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国金证券研究所

创新技术与企业服务研究中心

电子团队

投资建议

2019 - 2021年公司净利润估计为2.7,3.9和5.58亿元。每股盈利分别为2.7,3.9和5.58元,目前的价格分别为68.5,47.4和33.2倍。考虑到公司的增长良好,我们在2020年给予公司62倍的估值,目标价为242元。

投资逻辑

国内射频开关领跑者,业绩快速增长:卓胜伟的主要业务是射频前端芯片,主要产品有射频开关,射频低噪声放大器,滤波器等产品,并为智能手机等移动智能终端提供IP授权。该公司的主要客户是三星,小米,华为,vivo,OPPO等。其中,三星是最大的客户,占2018年收入的46.1%。该公司是业内首批实现商业化的公司之一。基于RF CMOS技术的射频低噪声放大器。它是世界上首批推出集成RF低噪声放大器和开关的单芯片产品的公司之一,具有很强的核心竞争力。该公司抓住了开发RF开关和低噪声放大器的机会。在2014 - 2018年,该公司的业绩增长迅速。收入的复合年增长率达到89.2%,而CAMC(2015-2018)的净利润达到143.5%。预计今年上半年利润为120-133万元,同比增长72%-90%,主要原因是三星新材料数量加速推出,增加小米,vivo和OPPO的份额以及华为新客户的推出。

5G手机RF前端的复杂性急剧增加,组件价格上涨:RF前端芯片包括功率放大器(PA),天线开关(Switch),滤波器(滤波器),双工器(双工器)和双工器)和低噪声放大器。 (LNA)等在多模/多频终端中起着核心作用。 5G频率的增加给RF设计带来了新的挑战。预计5G将使天线数量和RF前端模块的价值翻倍。预计5G手机的RF前端价值将达到20-25美元,这几乎是4G手机增长的两倍。三星推出的S10 + 5G手机射频前端的价值超过30美元。 2017年,全球射频前端市场为150亿美元,预计2023年MEMS将达到352亿美元,复合年增长率为14%。其中,射频开关增长速度最快,2017 - 2023年复合增长率高达20%; 2017 - 2023年,过滤器的复合年增长率为19%;天线调谐器2017 - 2023年的复合年增长率为15%。

5G需求翻倍,国内更换逐渐上升,RF开关业务有很多提供:目前,在RF开关领域,Qorvo拥有很大的市场份额。 Apple的手机使用了大量的开关和调谐器,这些开关和调谐器基本上由Qorvo在三星和华为提供。 Vivo,OPPO和其他手机制造商占Qorvo,Infineon和NXP的很大比例。目前,卓胜伟处于三星大客户中间,占三星不到15%(包括斯沃琪,LNA,调谐器)。除三星外,小米,vivo和OPPO的比例并不高。华为刚刚推出了它。在中美贸易摩擦的背景下,国内替代是有希望的。 5G手机射频开关的数量将从10个增加到20个以上,独立设备的价值将大幅增加。我们相信该公司的RF开关业务预计将在未来三年继续保持快速增长。

积极部署滤波器,功率放大器和模块化产品,以促进中长期发展势头:除了继续增加对现有RF开关和LNA项目的投资外,该公司还计划实施RF滤波器芯片和模块,RF功率放大器芯片。和模块和其他项目。我们相信公司在射频领域积累了一定的技术和客户资源。预计模块团队将通过自主研发,合作和外包在模块化方面取得积极进展。

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风险警告

价格下跌,毛利率下降,PA和过滤技术更加困难,进度低于预期,库存风险增加。

以上内容选自国金证券发行的证券研究报告。有关分析的详细信息(包括风险警告等),请参阅报告的完整版本。如果报告的摘要有任何差异,应以报告的完整版本为准。

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